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　　纯债观点：上周，债券收益率大幅上行后区间震荡，对于后续市场，我们观点如下：

　　1、上周资金面先紧后松，随着央行的净投放，资金价格逐步恢复到月初水平。同时上周五MLF大额净投放，央行还是对流动性有所呵护。

　　2、风险偏好的影响依旧较大，债券市场情绪较为脆弱。上周看日内分时，股债负相关性仍然较为明显，而到后半周股债跷跷板稍有减弱，关注本周两类资产相关性变化。

　　综上，本周关注月末资金价格以及央行公开市场操作情况，从中期看，如再遇债券利率大幅调整，重视债券配置价值。

　　转债观点：转债近期估值处于近三年以来偏高位置，但转债存量规模下降明显，估值或有一定支撑，转债配置价值可能依然存在。

　　行情回顾：近期市场继续上行，主要指数呈普涨态势。其中，上周科创50指数和北证50指数涨幅表现靠前，分别上涨13.31%和8.40%；大盘价值和上证50指数表现靠后，分别上涨1.56%和3.38%。一级行业方面，通信、电子和计算机等行业表现相对较好。其中，通信板块或受益于海外AI算力产业链龙头股价创新高带来的映射反应，电子和计算机板块或源于国产头部模型发布助推国产芯片和应用板块情绪升温。

　　市场观点：上周外部宏观环境维持稳定，上周五美联储主席发言释放鸽派信号，或将助推市场短期风险偏好继续提升。国内资本市场流动性环境持续向好，场内赚钱效应增强或催生外部资金入市，A股市场成交额连续八个交易日超2万亿元，市场交投情绪活跃，其中主题和景气资产相对占优。关注科技、制造、消费和周期板块性价比突出的高质量资产均衡配置的机会。

　　短期判断：近期，市场强势突破，上证创去年3674 新高。主要可能的驱动因素： 1）往后看美联储降息概率加大，或利好包括中国在内的新兴市场风险资产；2）阅兵，四中全会，APEC会议等重磅事件形成强维稳预期；3）7 月金融数据显示，存款搬家的迹象开始出现，新开户数也出现再度抬头，增量资金有入市迹象；4）海外 AI 进展持续超预期，国内供应链持续突破，或受此影响带来泛AI 方向的持续上涨等，当前对后市依然相对乐观，但也会警惕随时调整的风险。

　　中期判断：2025年货币财政政策双宽松格局确立，广谱利率大幅下移，虽然中美贸易存在不确定性，但中国自身储备政策丰富，经济基本面大概率能抵御外部冲击企稳回升，加之中美科技代差缩小，硬实力接近；后续市场大概率呈现震荡走势，股市投资机会可能仍较丰富，但需要关注中美贸易摩擦的进展变化和国内政策的对冲节奏。

　　行情回顾：上周市场整体大幅上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨3.5%、4.6%和5.9%，恒生指数上涨0.3%。具体来看，申万一级行业板块全线上涨，科技板块领涨。科技方向，通信、电子、计算机、传媒分别上涨10.8%、9.0%、7.9%和5.2%，国产算力相关领域大幅上涨，主要或受算力方向海外算力高位轮动需求、DS新模型发布等催化；制造方向，汽车、机械设备、电力设备、机器人等主题方向表现较好；消费方向，美容护理、商贸零售、社会服务、食品饮料涨幅相对靠前，白酒板块反弹；周期方向，涨幅相对较低，可能受市场对房地产市场预期仍弱影响。

　　市场观点：短期看，市场走势偏强，后续市场可能震荡有所加大；阅兵临近；美国降息预期升温。中报期间，业绩好的个股值得关注；后续自主可控、国产算力、机器人、AI应用等相对低位方向和个股值得重点关注，部分反内卷板块也进入关注视野。

　　从中期维度，A股估值仍处于全球洼地，或有估值修复的基础并有望吸引外资回流再配置；国内政策频出，AI等科技产业进展持续落地，提升市场信心。预计今年市场可能仍然会有较活跃较明显的结构性机会。重点关注科技独立自主和新兴产业，后续增加关注关税影响后的出口。结构上一方面重视机构低配板块和低位拐点板块的挖掘；另一方面评估部分主题板块走向产业趋势的可能性。

　　行情回顾：上周A股市场延续上涨。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨3.49%、4.57%、5.85%。分板块看，通信、电子、计算机领涨，分别上涨10.84%、8.95%、7.93%。房地产、煤炭、医药生物涨幅靠后，分别上涨0.5%、0.92%、1.05%。

　　整体看，市场情绪好，风偏相关性较高的成长、主题方向涨幅靠前，价值方向表现偏弱。具体看，或受H20安全问题持续发酵及英伟达要求停产H20的传闻影响，叠加DeepSeek-V3.1正式发布，UE8M0 FP8技术助力国产芯片加速追赶，国产算力产业链的芯片、服务器显著上涨，自主可控相关的光刻机、稀土等板块情绪高涨；消费电子、白酒等相对低位板块有一定程度补涨。地产、建筑等传统投资端相关性较强的方向表现偏弱。

　　市场观点：短期观点相对乐观，市场强势上涨程度超预期，上证突破去年924以来高点、对市场信心有较大支撑，叠加鲍威尔最新演讲转鸽，美联储或开启预防式降息，市场或维持当前强势表现。上涨的驱动力或受以下因素影响：经济平稳，流动性宽松，居民财富或有部分从地产流向二级市场，各个因素综合叠加。结构上，景气相对看好：1.以海外算力为代表的有产业趋势支撑的人工智能等泛科技领域；2.受益于全球降息周期及逆全球化背景下、库存周期见底的有涨价逻辑和业绩兑现的有色金属等上游周期品；3.有业绩支撑的新消费一些细分方向。主题层面，看好国产算力、AI应用、自主可控等方向，关注合适布局时机。

　　AI产业链内部：人工智能领域，GPT-5在保持模型性能的同时进一步降本，有助于AI应用的继续创新和普及，带动推理需求持续提升，利好相关推理算力厂商；同时基础模型未来仍有提升空间，随着明年GB200机柜组网的硬件升级，模型下一轮的大规模训练有望使模型性能再次取得突破。从近期多家公司密集推出新模型来看，模型性能随数据量、算力、参数规模的增加而显著提升的规律依然有效，模型训练迭代或仍将持续，AI算力产业链可能仍有较大的增长空间。应用方面，短期可能会受GPT-5效果平淡出现小幅波动，但中长期依旧看好AI应用的迭代放量。无论是编程领域的开发效率提升，还是广告与教育等场景投资回报率数据提升，均表明AI应用已进入良性循环，商业化路径愈发清晰。相对看好有核心数据、生态、场景壁垒的AI应用公司。

　　风险提示：基金投资有风险，须谨慎。本文件中的内容及观点仅供参考，不构成投资建议。基金管理人不对任何人使用文件中内容而引致的损失承担责任，本文件中的所有观点仅为成文时观点，有权对其调整。